ยีลด์บอนด์เพิ่มขึ้น เปิดเกมรุกกองทุนสถาบันรับโอกาสใหม่

ยีลด์บอนด์อาเซียนพุ่ง คืออะไร และทำไมรอบนี้จึงต่างจากเดิม

ยีลด์บอนด์อาเซียนหมายถึงอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลในกลุ่มประเทศเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่นักลงทุนได้รับเมื่อถือครองตราสารหนี้เหล่านี้ ยีลด์ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนทั้งความคาดหวังด้านดอกเบี้ย เงินเฟ้อ และความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของตลาดตราสารหนี้ในภูมิภาค ซึ่งระดับผลตอบแทนที่เปลี่ยนแปลงรวดเร็วสามารถกลายเป็นทั้งความเสี่ยงของผู้ถือเดิมและโอกาสของผู้ลงทุนรายใหม่ในเวลาเดียวกัน หากเข้าใจบริบทเศรษฐกิจและพฤติกรรมการประมูลของแต่ละประเทศอย่างรอบด้าน สิ่งที่สำคัญในรอบนี้คือยีลด์บอนด์เพิ่มขึ้นไม่ได้เกิดจากการทรุดตัวของพื้นฐานเศรษฐกิจในอาเซียน แต่เกิดจากแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรโลกและความผันผวนด้านราคาในตลาดโลกเป็นหลัก ส่งผลให้ผลตอบแทนบอนด์อาเซียนปรับสูงขึ้นรวดเดียว จนผู้จัดการกองทุนจำนวนมากมองว่าเป็นจังหวะล็อกผลตอบแทนในระดับที่เริ่มคุ้มความเสี่ยงมากกว่าวัฏจักรที่ผ่านมา ผลตอบแทนบอนด์อาเซียนที่พุ่งจึงไม่ใช่สัญญาณให้ถอย แต่เป็นสัญญาณให้คิดให้ลึกว่าจะเข้าซื้ออย่างมีกลยุทธ์แทน

ดีมานด์ประมูลบอนด์ไทยแผ่ว แต่เป็นสัญญาณโอกาสมากกว่าวิกฤต

รายงานเมื่อวันที่ 10 กันยายนระบุชัดว่าความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่ชะลอลงกำลังเปิดโอกาสให้นักลงทุนสถาบันเข้าซื้อที่ระดับผลตอบแทนสูงขึ้น สำหรับประมูลบอนด์ไทย อายุอ้างอิง 10 ปี ครบกำหนดปี 2036 เมื่อวันที่ 2 กันยายน อัตราส่วน Bid-to-Cover อยู่เพียง 1.13 เท่า ต่ำสุดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ตัวเลขนี้ถูกตีความว่าเป็นสัญญาณดีมานด์อ่อนแรง แต่หากมองผ่านมุมกองทุนใหญ่ จะเห็นว่าการประมูลบอนด์ไทยแบบนี้คือพื้นที่ให้เข้าไปต่อรองยีลด์ในระดับที่คุ้มค่ากว่าเดิม ยีลด์ที่เพิ่มขึ้นราว 20 เบซิสพอยต์ในบอนด์ไทยอายุ 10 ปีในไตรมาสนี้สะท้อนว่าตลาดกำลังเรียกร้องส่วนชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากเงินเฟ้อและสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยโลก ไม่ใช่จากการเสื่อมถอยของพื้นฐานเศรษฐกิจโดยตรง การประมูลบอนด์ไทยที่ดูซบเซาจึงเป็นแค่ภาพระยะสั้น ขณะที่ฐานนักลงทุนในประเทศยังอยู่และพร้อมเข้าซื้อเมื่อราคาสะท้อนความเสี่ยงอย่างเหมาะสม กองทุนที่กล้าอ่านเกมนี้จึงได้เปรียบในการสะสมบอนด์ที่มีผลตอบแทนสูงขึ้นก่อนความเชื่อมั่นจะฟื้นกลับมา

กลยุทธ์กองทุน: เน้นช่วงสั้นถึงกลาง รับยีลด์สูงเลี่ยงความเสี่ยงยาว

มุมมองของ Western Asset Management ชี้ชัดว่าภูมิภาคนี้ยังอาศัยฐานนักลงทุนภายในประเทศที่แข็งแรง แต่พันธบัตรอายุยาวต้องเผชิญแรงกระแทกจาก Term Premium ในตลาดโลกและปริมาณการออกบอนด์ที่สูง ทำให้กลยุทธ์ที่เน้นพันธบัตรช่วงสั้นถึงกลางดูสมเหตุสมผลมากกว่าในเวลานี้ การที่ยีลด์บอนด์เพิ่มขึ้นในช่วงดังกล่าว เปิดให้กองทุนสามารถสะสมผลตอบแทนที่ดีโดยยังคุมความผันผวนราคาบอนด์ระยะยาวไว้ สิ่งที่น่าสนใจคือผู้จัดการกองทุนรายใหญ่ไม่ยึดติดกับตัวเลข Bid-to-Cover ในการประมูลมากนัก พวกเขามองว่าการประมูลที่ดีมานด์อ่อนแอคือโอกาสที่ตลาดให้ส่วนลดด้านราคาพันธบัตรเพื่อแลกกับการรับผลตอบแทนสูงขึ้น ตรงกันข้ามกับนักลงทุนรายย่อยที่มักตีความดีมานด์ต่ำว่าเป็นสัญญาณให้ถอยออก การอ่านเกมต่างกันตรงนี้คือจุดที่ทำให้กองทุนสามารถล็อกผลตอบแทนบอนด์อาเซียนในระดับที่เหนือกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต และวางพอร์ตให้พร้อมรับเมื่อภาวะเงินเฟ้อและดอกเบี้ยเริ่มนิ่งลง

ตัวเลขในภูมิภาคบอกอะไร: ดีมานด์ลด แต่พื้นฐานยังไม่ถอย

หากมองภาพกว้าง ผลตอบแทนบอนด์อาเซียนขยับขึ้นพร้อมกันในหลายประเทศ ในมาเลเซีย บอนด์ อายุ 10 ปีเพิ่มยีลด์มากกว่า 50 เบซิสพอยต์ ขณะที่การประมูลพันธบัตรครบกำหนดปี 2589 มี Bid-to-Cover เพียง 1.63 เท่า ต่ำเป็นอันดับสองของปี ฟิลิปปินส์เห็น Bid-to-Cover ต่ำสุดตั้งแต่ปี 2556 ส่วนอินโดนีเซียมีมูลค่าคำเสนอซื้อในการประมูลปกติต่ำสุดนับตั้งแต่ต้นกรกฎาคม ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนความระแวงระยะสั้นของตลาดมากกว่าการถดถอยเชิงโครงสร้าง ด้านเงินเฟ้อ เดือนสิงหาคม ตัวเลขของไทยขึ้น 2.53% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่าคาดครั้งแรกในรอบสี่เดือน ส่วนอินโดนีเซียขึ้น 3.19% สูงกว่าที่ตลาดคาดเช่นกัน ประโยคที่ควรจดไว้คือ รายงานระบุว่าความอ่อนแอของตลาดเป็นผลจากสภาพแวดล้อมภายนอกที่ท้าทายมากกว่า ไม่ใช่การเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจในวงกว้าง นั่นหมายความว่าเมื่อความผันผวนภายนอกคลายลง บอนด์อาเซียนที่ถูกเทขายด้วยความกลัวในวันนี้จะมีโอกาสกลับมาสะท้อนมูลค่าที่แท้จริง และผู้ที่สะสมไว้ตั้งแต่ยีลด์สูงย่อมอยู่ในตำแหน่งที่ได้ประโยชน์ก่อน

มุมมองต่อไป: ยอมรับความผันผวนเพื่อจับมูลค่าระยะกลาง

สิ่งที่ทำให้ผลตอบแทนบอนด์อาเซียนยังน่าสนใจในสายตากองทุนคือช่องว่างระหว่างพื้นฐานเศรษฐกิจที่ยังแข็งแรงกับความเชื่อมั่นตลาดระยะสั้นที่อ่อนลง รายงานชี้ว่าความต้องการที่ชะลอเปิดโอกาสให้ล็อกยีลด์ในระดับสูงกว่าเดิม ฝั่ง Aberdeen มองตรงไปตรงมาว่าความผันผวนตอนนี้อาจกลายเป็นโอกาสลงทุนที่น่าสนใจขึ้นทั้งในตลาดอัตราดอกเบี้ยและตลาดสกุลเงินในภูมิภาค นั่นคือการยอมรับว่าเส้นทางราคาจะไม่นิ่ง แต่ยีลด์ที่สูงขึ้นคือค่าตอบแทนสำหรับความผันผวนที่ต้องแบกรับ สำหรับผู้ลงทุนที่มองระยะกลางถึงยาว การเคลื่อนตัวของผลตอบแทนในรอบนี้จึงเป็นจังหวะทบทวนกลยุทธ์มากกว่าถอยออกจากตลาด การเน้นตราสารหนี้ช่วงสั้นถึงกลาง กระจายความเสี่ยงข้ามประเทศ และไม่ตื่นตัวเกินไปกับผลประมูลรายครั้ง อาจเป็นวิธีเข้าไปใช้ประโยชน์จากการที่ยีลด์บอนด์เพิ่มขึ้นโดยไม่ต้องเสี่ยงเกินจำเป็น บทสรุปคือกองทุนซื้อบอนด์ในวันที่ตลาดกังวล เพราะเข้าใจว่าความกลัวของตลาดมักมาเร็วกว่าข้อมูลพื้นฐาน และนั่นเองที่สร้างโอกาสให้ผู้ที่กล้าคิดต่าง